CAPM загвар: тооцооллын томъёо

Төрөлжсөн хөрөнгө оруулалт хэрхэн хийгдэж байгаагаас үл хамааран бүх эрсдлийг арилгах боломжгүй юм. Хөрөнгө оруулагчид үр ашгийг нь хүртэх үр ашгийг хүртэх ёстой. Хөрөнгийн хөрөнгийн үнэлгээний загвар (CAPM) нь хөрөнгө оруулалтын эрсдэл болон хөрөнгө оруулалтын хүлээгдэж буй өгөөжийг тооцоолоход тусалдаг.

Шарегийн санаанууд

Хөрөнгө оруулалтын үнэлгээний загварыг эдийн засагч, дараа нь эдийн засагч Нобелийн шагнал хүртсэн Уильям Шарпе, 1970 оныг Portfolio Teori болон Хөрөнгийн Зах Зээлд багтаасан. Түүний санаа нь дараахь хоёр эрсдлээс бүрддэг.

1. Системчилсэн. Эдгээр нь төрөлжүүлэгдэх боломжгүй зах зээлийн эрсдэлүүд юм. Тэдний жишээ бол хүүний түвшин, бууралт, дайн юм.
2. Тогтолцоогүй. Тодорхой гэж нэрлэдэг. Эдгээр нь хувь хүний хувьцааны хувьд онцлог бөгөөд хөрөнгө оруулалтын багцад үнэт цаасны тоог нэмэгдүүлэх замаар төрөлжиж болно. Техникийн хувьд тэд зах зээлийн ерөнхий хөдөлгөөнтэй ямар ч холбоогүй солилцооны ашгийн бүрэлдэхүүн юм.

Орчин үеийн багцын онол нь төрөлжүүлэх замаар тодорхой эрсдэлийг арилгаж болно гэдгийг харуулж байна. Асуудал нь системчилсэн эрсдлийн асуудлыг шийдэж чадахгүй байгаа явдал юм. Бүр хувьцааны зах зээлээс бүрдэх багцын багц ч үүнийг үгүйсгэж чадахгүй. Тиймээс, шударга орлогыг тооцохдоо хөрөнгө оруулагчдыг аль алиныг нь хоёуланг нь системчилсэн эрсдэл гэнэ. Энэ арга нь үүнийг хэмжих арга юм.

Загвар CAPM: томъёо

Шарпт тодорхой хөрөнгө, багцын өгөөж нь капиталыг өсгөх өртгийг тэнцүү гэж үзсэн. CAPM загварын стандарт тооцоолол нь эрсдэл ба хүлээгдэж буй өгөөжийн хоорондын хамаарлыг тодорхойлно:

R _a = r _f + β _a (r _m - r _f ), Энд r _f нь эрсдэлгүй хувь хэмжээ, β _нь аюулгүй байдлын бета үнэ цэнэ (түүний эрсдэлийг зах зээлд бүхэлд нь эрсдлийн харьцаа), r _m нь хүлээгдэж буй өгөөж ( R _m - r _f ) нь солилцооны шимтгэл юм.

CAPM-ийн эхлэлийн цэг нь эрсдэлгүй хувь хэмжээ юм. Энэ нь 10 жилийн засгийн газрын бондын өгөөж юм. Үүний тулд хөрөнгө оруулагчид нэмэгдэл эрсдэлийг нөхөн олговор болгон нэмэгдүүлдэг. Энэ нь зах зээлээс хүлээгдэж буй ашгаас бүрдэж, эрсдэлгүй өгөөжийн өгөөжийг хасдаг. Эрсдлийн хураамж нь "бета" гэж нэрлэгддэг хүчин зүйлээр үржигддэг.

Эрсдэлийн хэмжүүр

CAPM загварын эрсдлийн цорын ганц арга бол β-индекс юм. Энэ нь харьцангуй хэлбэлзлийг хэмждэг бөгөөд энэ нь тодорхой хөрөнгийн ханшийн хэлбэлзэл нь хөрөнгийн зах зээлтэй харьцуулахад хэр их хэлбэлзэж байгааг харуулдаг. Хэрэв зах зээл дээр яг таарч байвал β _a = 1. β _a = 1.5 β _нь β = 1.5 егегдеж зах зээлийн 10% -иар есех ба 15% -иар огцом буурах тохиолдолд 15% -иар есех болно.

"Бета" нь тухайн хугацааны өдөр тутмын зах зээлийн өгөөжтэй харьцуулахад хувьцааны өгөөжийн өдөр тутмын үзүүлэлтүүдийн статистик дүн шинжилгээг ашиглан тооцоолно. 1972 оны сонгодог судалгаанд "CAPM Financial Asset Assessment Model: Some Empirical Tests" хэмээх эдийн засагч Фишер Блэк, Майкл Женсен, Майрон Сколз нар үнэт цаасны багцын β-индексүүдийн гарцын хоорондох шугаман хамаарлыг баталгаажуулсан байна. Тэд 1931-1965 онд Нью-Йоркийн хөрөнгийн бирж дээр хувьцааны үнийн өөрчлөлтийг судлав.

"Бета" гэсэн утгатай

"Бета" нь нэмэлт эрсдлийг тооцоолоход хөрөнгө оруулагчийн авах ёстой нөхөн олговрын хэмжээг харуулдаг. Хэрэв β = 2 бол эрсдэлгүй хувь 3%, зах зээлийн өгөөж 7%, илүүдэл зах зээлийн өгөөж 4% (7% - 3%) байна. Иймээс хувьцааны илүүдэл өгөөж 8% (2 х 4%, зах зээлийн өгөөж ба β-индекс), шаардагдах нийт өгөөж 11% (8% + 3%, илүүдэл ургац нэмэх эрсдэлгүй чөлөөт хувь) байна.

Энэ нь эрсдэлд орох хөрөнгө оруулалтыг эрсдэлгүй чөлөөт хувь хэмжээгээр үнэлэх ёстойг харуулж байна. Энэ дүн нь үнэт цаасны зах зээлийн үнийг β-индексээр үржүүлж тооцдог. Өөрөөр хэлбэл, хувьцааны өнөөгийн үнэ нь магадгүй ашигт ажиллагаа болох капиталын хөрөнгө оруулалт нь ашигтай буюу хэт өндөр үнэтэй эсэх эсэхийг үнэлэхийн тулд загвар тус бүрийн хэсгүүдийг мэдэж болох боломжтой.

CAPM гэж юу вэ?

Энэ загвар нь маш энгийн бөгөөд энгийн үр дүнд хүргэдэг. Түүний хэлснээр, хөрөнгө оруулагч нь илүү их мөнгө олох, нэг хувьцааг худалдаж авах, өөрөөр авах ганц шалтгаан нь түүнийг илүү их эрсдэлтэй гэж үздэг. Энэ загвар нь орчин үеийн санхүүгийн онолыг давамгайлах болсон нь гайхмаар зүйл биш юм. Гэхдээ энэ нь үнэхээр ажилладаг уу?

Энэ нь бүрэн тодорхой бус байна. Том саад тотгор нь "бета" юм. Профессор Евгений Фама, Кеннет францчууд Нью-Йорк, Америкийн хөрөнгийн биржүүд, 1963-1990 онд NASDAQ-ийн хувьцааны ашигтай байдлыг судалж үзэхэд урт хугацаанд β-индексийн зөрүү нь янз бүрийн үнэт цаасны зан үйлийг тайлбарлаж чадсангүй. "Бета" -ын коэффициент болон богино хугацааны туршид хувь хүний ашигт ажиллагааны шугаман хамаарал ажиглагдаагүй болно. Тооцоолсон өгөгдлүүд нь CAPM загвар нь алдаатай байж болохыг харуулж байна.

Алдартай хэрэгсэл

Гэсэн хэдий ч энэхүү арга нь хөрөнгө оруулалтын нийгэмлэгт өргөн хэрэглэгдэж байна. Β-индексээр хувьцааны тодорхой нэг зах зээл хэрхэн өөрчлөгдөхийг урьдчилан таамаглахад төвөгтэй байдаг ч хөрөнгө оруулагчид "бета" багцтай багц нь зах зээлтэй харьцуулахад илүү хүчтэй хөдөлж, бага Дахин хэлбэлзэж болно.

Энэ нь сангийн менежерүүдэд ялангуяа, зах зээл унах магадлалтай гэж үзвэл мөнгө авахыг хүсэхгүй байж болох юм (эсвэл зөвшөөрөгдөхгүй байж болно). Энэ тохиолдолд тэд β-индекс багатай хувьцааг эзэмшиж болно. Хөрөнгө оруулагчид эрсдэл, ашгийн төлөөх тусгай шаардлагад нийцүүлэн багцыг бүрдүүлж, зах зээл өсч байхад βa _нь 1 бол үнэт цаас худалдан авахыг эрэлхийлж, β _нь <1, энэ нь буурахад хүрнэ.

Капиталын индекс нь индексжүүлэлтийг нэмэгдүүлэхийн тулд тодорхой зах зээлийг дуурайдаг хувьцааны багц хэлбэрийг бий болгох, эрсдэлийг багасгахыг эрэлхийлдэг. Энэ нь ихэнхдээ зах зээлээс илүү өндөр өгөөж хүртэх боломжтой бөгөөд энэ нь өндөр эрсдэлтэй байдагтай холбоотой юм.

Төгс бус харин зөв

CAPM загвар нь төгс онол биш юм. Гэхдээ түүний сүнс үнэн юм. Энэ нь хөрөнгө оруулагчдад мөнгө олохын тулд ямар ашигтайг тодорхойлоход тусалдаг.

Хөрөнгийн зах зээлийн онолын урьдчилсан нөхцөл

Үндсэн онол нь дараах таамаглалыг агуулдаг:

• Бүх хөрөнгө оруулагчид эрсдэлээс зайлсхийхэд бэлэн байдаг.
• Эдгээр мэдээллийг үнэлэх цаг хугацаа ижил байдаг.
• Хязгааргүй капитал байдаг бөгөөд энэ нь эрсдэлгүй өгөөжийн түвшингээр зээлж болно.
• Хөрөнгө оруулалтыг хязгааргүй хэмжээний хязгааргүй тооны хэсэгт хувааж болно.
• Татвар, инфляци, гүйлгээний зардал гэж байдаггүй.

Эдгээр урьдчилсан нөхцөлүүдээс шалтгаалан хөрөнгө оруулагчид хамгийн бага эрсдэл, хамгийн их ашиг бүхий портфолиудыг сонгодог.

Эхнээсээ эдгээр таамаглалууд нь бодитой бус байсан. Энэ онолоос гарсан дүгнэлтүүд ийм төсөөллөөр ямар утга агуулгатай байж болох вэ? Хэдийгээр тэд өөрсдөө амархан үр дүнд хүрч чаддаг ч загварыг нэвтрүүлэх нь бас хүнд ажил юм.

CAPM шүүмжлэл

1977 онд Imbaran Bujang, Annuar Nassir нарын хийсэн судалгаагаар онолын хувьд зөрүүг эвдсэн байна. Эдийн засагчид цэвэр ашгийн харьцаагаар үнийг хуваасан. Үр дүнгээс харахад өндөр өгөөжтэй үнэт цаас нь дүрмийн хувьд CAPM загвараар урьдчилан таамаглаж байснаас илүү ашигтай байдаг. Энэ онолыг дэмждэггүй өөр нэг нотолгоо нь хэд хэдэн жилийн дотор (үүнд Rolf Bantz 1981-ийн бүтээлийг оруулаад) хэмээх нэр томъёо нээгдсэн юм. Судалгаагаар зах зээлийн жижиг капитал хөрөнгийн хэмжээ нь CAPM-ийн таамаглаж байснаас илүү сайн байсан.

Бусад тооцоолол хийсэн бөгөөд ерөнхий сэдэв нь β-индексээр бүрэн тусгагдаагүй тодорхой шинжээч мэдээллийг агуулсан шинжээчдийн санхүүгийн шалгуур үзүүлэлтийн ерөнхий сэдэв юм. Эцсийн эцэст, хувьцааны үнэ нь ашиг хэлбэрээр ирээдүйн мөнгөн гүйлгээний дискаунтын үнэ цэнэ болно.

Боломжит тайлбарууд

Тиймээс, олон тооны судалгаагаар CAPM-ийн үнэн зөвийг довтолж, дэлхий даяар өргөн хэрэглэгдэж, судалж, хүлээн зөвшөөрсөн арга байдаг уу? 2004 онд зохиогч Peter Chang, Herb Johnson, Michael Schill нарын зохиосон CAPM загварыг Famic, French-ээр 1995 онд хийсэн. Үнэ нь харьцангуй багатай хувьцаанууд нь саяхан маш сайн үр дүнгүй байсан компаниудад харьяалагддаг, магадгүй түр зуур их нэр хүндгүй, хямдхан компаниудад харьяалагддаг. Негее талаас, зах зээлийн харьцаатай харьцуулбал харьцангуй унийн еселттэй уе шатанд унэлдэг.

Иймэрхүү шалгуур үзүүлэлтийг ийм шалгуур үзүүлэлтүүдээр үнэлэх эсвэл ашигт ажиллагааны хувьд үнэлэх, хөрөнгө оруулагчдын субъектив хариу үйлдэл, эдийн засгийн өсөлт, хэт сөрөг нөлөөнд маш сайн байдаг.

Хөрөнгө оруулагчид мөн өнгөрсөн үр дүнг хэт өндөр үнэлэх хандлагатай байдаг бөгөөд ингэснээр ашгийн (үнийн) өсөлтийг харьцангуй өндөр үнээр харьцуулж, бага (хямд) аж ахуйн нэгжүүдэд хэтэрхий бага байдаг компаниудын хувьцааны үнийг илүү үнэлэх хандлагатай байдаг. Цикл дууссаны дараа үр дүн нь хямд үнэтэй үнэт цаасны өгөөж өндөр байх бөгөөд өсөн нэмэгдэж буй хүмүүсийн хувьд бага байдаг.

Орлуулах оролдлого

Үнэлгээний илүү сайн аргыг бий болгох оролдлого хийсэн. Жишээлбэл, 1973 оны Merton's Financial Assets (ICAPM) -ийн үнэ цэнийг тодорхойлох интервенционал загвар нь ТАМС-ийн үргэлжлэл юм. Энэ нь капиталын хөрөнгө оруулалтын зорилгыг бүрдүүлэхэд шаардлагатай бусад урьдчилсан нөхцөлүүдээр ялгаатай юм. Хөрөнгө оруулагчид хөрөнгө оруулагчид зөвхөн тайлант үеийн эцэст тэдний портфолиудыг бүрдүүлдэг баялгийг л анхаардаг. ICAPM-д тэд дахин давтагдах орлоготой төдийгүй ашиг хуваах, хөрөнгө оруулалт хийх чадвартай байдаг.

Тодорхой нэг цэгийн багцыг (t1) сонгохдоо, ICAPM хөрөнгө оруулагчид хөдөлмөрийн орлогын хэмжээ, хэрэглээний үнэ, багцын чадавхи зэрэг хувьсагчуудаас хэрхэн хамаардаг болохыг судалж үздэг. Хэдийгээр ICAPM нь CAPM-ийн алдаа дутагдлыг арилгахад оролдлого хийсэн ч хязгаарлагдмал байдалтай байсан.

Маш бодит бус

CAPM загвар нь хамгийн өргөн судлагдсан, хүлээн зөвшөөрөгдсөн хэвээр байгаа хэдий ч урьдчилсан нөхцөл нь бодит ертөнцөд хөрөнгө оруулагчид хэтэрхий бодит бус гэж шүүмжилдэг. Цаг хугацаа өнгөрөхөд аргын эмпирик судалгаа хийгддэг.

Хэмжээ, янз бүрийн харьцаа, үнийн момент зэрэг хүчин зүйлүүд нь загварыг төгс бус гэдгийг илтгэнэ. Энэ нь боломжит хувилбар гэж үзэж болохуйц бусад олон төрлийн хөрөнгийн ангиллыг үл тоомсорлодог.

Хөрөнгө оруулалтын загварыг зах зээлийн үнэлгээний стандарт онол болгон хувиргахын тулд маш олон судалгаа хийгдэж байгаа бөгөөд Нобелийн шагналын загварыг дэмжиж чадахгүй байгаа юм.